珀萊雅(603605) 結論與建議： 事件概要： 據(jù)青眼情報，公司618大促期間GMV保持領先，主品牌珀萊雅位列天貓美容護膚類目榜首、抖音美容護膚類目第二（此外，珀萊雅品牌位列2025年前5月線上美妝品牌GMV第二）；彩妝品牌彩棠位列天貓彩妝香水類目第二、抖音彩妝香水類目第五。 點評： 一馬當先的優(yōu)勢明確，品牌效應持續(xù)提升。公司品牌競爭力持續(xù)增強，618大促珀萊雅品牌蟬聯(lián)天貓細分類目榜首，并在抖音保持榜單第二，結合前五月線上美妝品牌排行看，公司國貨龍頭地位穩(wěn)固。25Q1營收同比增8.1%，凈利潤同比增29%，疊加大促表現(xiàn)，H1業(yè)績確定性較高。 推進產品升級，強化研發(fā)和品牌運營。上半年，公司陸續(xù)推出全新雙抗精華和能量蘊白系列，并跨界推出底妝產品，實現(xiàn)核心產品系列持續(xù)升級和產品矩陣擴充。此外，今年以來，公司官宣多位研發(fā)、運營和數(shù)字化方面的大咖加盟，內部產品研制實力和品牌孵化、產品創(chuàng)新、運營能力進一步強化；同時，新團隊具有較強的國際化背景，將助力公司達成“未來十年躋身全球化妝品行業(yè)前十”的“雙十”戰(zhàn)略愿景。 我們大家都認為，全年預計在6*N戰(zhàn)略和運營持續(xù)優(yōu)化下，盈利能力將持續(xù)強化。同時，公司在國內的龍頭優(yōu)勢已較為明確，未來戰(zhàn)略放眼世界，挑戰(zhàn)越大，成長的潛力也高。 維持盈利預測，預計2025-2027年將分別實現(xiàn)凈利潤18.7億、22億和25.8億，分別同比增20.6%、18%和17%，EPS分別為4.72元、5.57元和6.51元，當前股價對應PE分別為17倍、15倍和12倍，近期股價回調，但公司長期戰(zhàn)略清晰，估值看仍具性價比，維持“買進”的投資建議。 風險提示：新品牌孵化沒有到達預期，線上增長沒有到達預期，費用增長超預期
珀萊雅(603605) 投資要點 推薦邏輯：1）國貨龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績增長穩(wěn)定。公司作為本土化妝品公司龍頭，24年營收首破百億，品牌力強、滲透率高，長期增長確定性強。2）國內化妝品市場空間仍大，國貨替代邏輯持續(xù)演繹。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，我國化妝品市場22-25年CAGR預計為6.2%，25年有望達到5791億元，仍在持續(xù)增長上升區(qū)間。另一方面本土品牌對于國際大牌的替代效應加強，24年雙11珀萊雅在天貓和抖音雙渠道力壓歐萊雅登頂。3）彩棠貢獻第二增長曲線，彩妝領域表現(xiàn)亮眼。公司彩妝品牌彩棠沿用珀萊雅大單品策略，迅速增加，21-24年收入CAGR為77.5%，25年連續(xù)4個月上榜天貓美妝GMV前十，領先一眾國貨彩妝品牌。 品牌力強勁，大單品持續(xù)升級。公司已擺脫過去本土品牌只能打造爆款產品的劣勢，成功通過多種經營銷售的方式推出核心大單品，并驗證確實可行。不同于持續(xù)周期短暫的爆款，大單品消費者粘性高、復購率高，還可以持續(xù)迭代升級，目前紅寶石精華已退出3.0，雙抗精華已推出第四代。在核心系列之外，公司還持續(xù)拓展產品系列，覆蓋更高價格帶和消費群體，品牌力強勁，在與國際大牌的競爭中仍表現(xiàn)出較強競爭力。 市場空間仍大，本土品牌彎道超車。我國化妝品市場空間仍在持續(xù)增長區(qū)間，據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，22-25年的CAGR預計為6.2%，25年有望接近5800億元。從海關數(shù)據(jù)分析來看，我國化妝品進口數(shù)量和金額卻已出現(xiàn)連續(xù)三年下滑，24年進口數(shù)量和金額分別下降9%和8%，由此可見本土品牌正快速搶占市場占有率。據(jù)青眼情報數(shù)據(jù)，23年國產化妝品銷售額同比增長超20%，而以往占據(jù)主要市場占有率的歐美、日韓等國家進口品牌銷售額均下滑。國貨替代邏輯正持續(xù)演繹。 營銷基因強大，彩妝領域表現(xiàn)同樣亮眼。公司2019年收購化妝師彩妝品牌彩棠，沿用珀萊雅大單品策略，推出修容盤、腮紅盤等核心產品，搭配國風設計的包裝，快速受到消費者青睞，24年彩棠營收超10億元。據(jù)青眼數(shù)據(jù)，彩棠始終位列天貓彩妝品牌GMV前十，以僅國際大品牌1/3價格的超高的性價比和更貼合中國消費者膚質和色號的優(yōu)勢在彩妝領域加快速度進行發(fā)展，已躍居本土彩妝品牌前列。營銷方面，公司推出社會熱點公益短片、聯(lián)名非遺設計包裝、流量明星代言等等，多管齊下保證品牌露出和消費的人觸達。 盈利預測與投資建議：公司作為國貨化妝品行業(yè)龍頭，品牌力產品力強勁，護膚彩妝兩大業(yè)務齊頭并進，長期發(fā)展動力充足。我們預計未來三年公司歸母凈利潤復合增長率為17.2%，給予2025年25倍PE，對應目標價115.75元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：市場之間的競爭加劇的風險、宏觀經濟環(huán)境波動的風險、消費者需求變化的風險。
珀萊雅(603605) 事項： 公司2024年實現(xiàn)盈利收入107.78億元(+21.04%)，歸母凈利潤同比增長30%至15.52億元。扣除非經常性損益后為15.22億元(+29.6%)。毛利率為71.39%(+1.46pct)，凈利率為14.71%(+0.89pct)，銷售費用同比（下同）+29.93%至51.61億元，銷售費用率47.88%，+3.27pct，研發(fā)費用率1.95%，維持穩(wěn)定。2024Q4單季度營收同比增長4.28%至38.12億元，歸母凈利潤同比增長23.42%至5.53億元。單季度毛利率+5.65pct至73.8%，凈利率+2.3pct至14.76%，銷售費用率增長4.08pct至50.61%。 2025Q1公司營收23.59億元，同比增長8.13%，歸母凈利潤同比增長28.87%至3.9億元?？鄢墙洺Ｐ該p益后為3.79億元。銷售費用同比（下同）增長5.33%至10.77億元，銷售費用率45.63%，-1.22pct。 平安觀點： 營收突破百億，全年業(yè)績符合預期。2024年公司達成100億以上營收，成為國貨美妝中首個達到百億收入級別的公司。公司在收入增速有所放緩下（2024Q4收入增4.28%）全年歸母凈利潤增長30%至15.52億元，年度業(yè)績符合我們此前預期。 2024年公司線.06%。其中，線上直營渠道實現(xiàn)營業(yè)收入81.22億元，同比增長20.35%；線上分銷渠道實現(xiàn)營業(yè)收入21.12億元，同比增長38.40%，相比2023、2022年線上分銷增速有所提升（兩年增速分別為16.49%、16.79%）。全年公司護膚品系列實現(xiàn)營業(yè)收入90.19億元，同比增長19.31%，毛利率71.56%；彩妝系列實現(xiàn)營業(yè)收入13.61億元，同比增長21.96%，毛利率71.46%。目前公司在護膚、彩妝、洗護賽道形成了滿足多種消費群體需求的品牌，珀萊雅品牌通過升級核心大單品和推出新品，在大體量基礎上實現(xiàn)了19.55%增長，收入達到85.81億元；彩棠品牌收入同比增長19.04%至11.91億元；OR品牌同比增長71.14%，悅 芙媞品牌同比增長9.41%，兩品牌均達到3億以上收入體量（OR、悅芙媞收入分別是3.68億元和3.32億元）；原色波塔品牌也實現(xiàn)突破，收入達到1.14億元；此外中高端護膚品牌有科瑞膚和singuladerm，大眾洗護品牌驚時，基礎護膚品牌包含韓雅（ANYA）和優(yōu)資萊（UZERO）。 投資建議：4月25日公司官方發(fā)布了雙十戰(zhàn)略（即未來十年躋身全球化妝品行業(yè)前十），邁入百億收入后，公司也更多進行平臺、組織、數(shù)字化建設，近期引入多個曾在國際美妝集團就職的研發(fā)大咖、引入首席數(shù)字官，營銷方面也開始360°全方位宣傳，吸引劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人、易烊千璽為珀萊雅品牌全球代言人，同時也加強精細化運營，2025Q1公司銷售費用率-1.22pct至45.63%。結合2025Q1情況，我們調整預測，預計2025-2027年公司歸母純利潤是18.05、21.09億元（此前分別為19.03、23.08億元），并新增2027年預測值為24.29億元，對應當前市值（2025年4月29日）收盤價分別為20.4、17.5、15.2倍PE水平，目前公司估值水平處在歷史中低位區(qū)間，結合當前估值水平及市場環(huán)境情況，維持“推薦”評級。 風險提示：1.宏觀經濟波動。宏觀經濟對美妝在內的可選消費有一定影響，若經濟環(huán)境波動則影響消費意愿，進而進一步對公司業(yè)績造成不利影響。2.新一屆管理層經營管理沒有到達預期風險。公司新一屆管理層若磨合、過渡進程沒有到達預期，則可能會影響正常運營。3.新產品推廣沒有到達預期、新品牌孵化沒有到達預期，新渠道拓展不力等。行業(yè)變化相對較快，如相關新渠道拓展或適應沒有到達預期、新產品、新品牌發(fā)展不力則影響企業(yè)成長。
珀萊雅(603605) 事件：公司近期發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年收入107.8億元/同+21%，歸母凈利潤15.5億元/同+30%，扣非歸母凈利潤15.2億元/同+29.6%。單25Q1收入23.6億元/同+8.1%，歸母凈利潤3.9億元/同+28.9%，扣非歸母凈利潤3.8億元/同+29.8%。24年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.19元（含稅），加上年內回購1.53億元，合計現(xiàn)金分紅比例為40.07%。營收突破百億規(guī)模，業(yè)績表現(xiàn)超預期，實現(xiàn)高質量增長。 公司已具備完善的品牌矩陣，主品牌珀萊雅持續(xù)貫徹大單品策略實現(xiàn)穩(wěn)健增長，子品牌彩棠、OR、悅芙媞接力成長，儲備新品牌為中長期發(fā)展蓄力，看好公司多品牌戰(zhàn)略推進成長為化妝品集團。 1）珀萊雅：24年收入同比+19.6%至85.8億元，占比為79.7%/同比-1pct；持續(xù)貫徹大單品策略，包括升級紅寶石、源力系列，推出能量系列的新精華，全新上市凈源系列（針對油皮）和光學系列（美白），完善防曬和抗老類產品矩陣。期待原有大單品系列持續(xù)迭代提高市場滲透，新系列和新品有序上市貢獻新增量。 2）彩棠：24年收入同比+19%至11.9億元，占比為11.1%/同比-0.2pct；持續(xù)夯實面部彩妝大單品矩陣，大單品高光修容盤升級3.0，腮紅和遮瑕盤受到消費者歡迎；同時拓展底妝產品，主推小圓管粉底液，期待底妝品類帶來新增量。 3）其他：①OR：24年收入同比+71.1%至3.7億元，占比為3.4%/同比+1pct；持續(xù)提升核心爆品“OR清爽蓬松洗發(fā)水”和“OR輕盈發(fā)膜”的滲透率和品牌聲量。②悅芙媞：24年收入同比+9.4%至3.3億元，占比為3.1%/同比-0.33pct；深耕油皮護膚，持續(xù)夯實品牌“油皮護膚專家”的消費者認知，完善產品矩陣。③原色波塔：24年收入同比+138%至1.14億元，定位眼部彩妝專家，持續(xù)完善產品線。④另外的品牌：收入同比+23.2%至1.8億元。 線上繼續(xù)引領增長，線下仍處于調整中表現(xiàn)承壓。24年線%/5%，線上仍為主要的增長驅動。1）線上：主品牌合作天貓二梯隊主播提高直播滲透，優(yōu)化觸點結構以提高投放效率；把握抖音紅利，優(yōu)化自播矩陣號結構，精細化運營提效。2）線下：優(yōu)化渠道結構，積極開拓高質量新型百貨和購物中心柜臺形象。 毛利率持續(xù)提升，費用管控良好，盈利表現(xiàn)超預期。1）毛利率：24年毛利率同比+1.5pct至71.39%，主要系運費費率下降以及客單價提升；24Q4/25Q1毛利率分別同比+5.6/+2.7pct至73.8%/72.8%。2）費用端：24年銷售費用率同比+3.3pct，主要系形象宣傳推廣費率增加；管理費用率同比-1.7pct，主要系股份支付減少；25Q1銷售/管理費用率分別同比-1.2/-0.2pct，費用優(yōu)化主要系小品牌經營改善以及主品牌達播占比下降；3）凈利率：24年歸母凈利率同比+1pct至14.4%，25Q1凈利率同比+2.7pct至16.5%。 盈利預測與投資建議：作為持續(xù)領跑行業(yè)的本土化妝品企業(yè)，公司持續(xù)展現(xiàn)出強α屬性，成功實現(xiàn)從產品到品牌再到多品牌集團化矩陣式的躍遷，品牌國貨龍頭的地位進一步夯實。當前公司營收已破百億，短期來看，主品牌珀萊雅（大單品迭代&新品新系列推出）實現(xiàn)穩(wěn)健增長，二線品牌彩棠（發(fā)力底妝）、OR（產品升級、品牌心智強化）、悅芙媞（受益質價比消費）、原色波塔（深化眼部彩妝專家心智）接力成長。中長期來看，儲備新品牌實現(xiàn)差異化定位，夯實國貨化妝品集團的市場地位；公司管理層具備多品牌的運營能力和豐富的管理經驗，靈活的組織能力及架構保證公司強大的戰(zhàn)略執(zhí)行力，有望獲得長期、確定性較高的增長。我們預計2025-27年純利潤是18.6/21.4/24.6億元，對應PE為18/16/14倍，維持“買入”評級。 風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品牌孵化沒有到達預期，新品推廣不及預期等
珀萊雅(603605) 盡管珀萊雅4Q24和1Q25收入分別錄得4.3%和8.1%的同比增長，單季收入低于10%。但得益于4Q24運輸成本下降、折扣收窄以及營銷費用管控，1Q25原材料價格降低等因素，經營利潤率分別在4Q24和1Q25同比提升3.5ppt和4.2ppt?？紤]到未來公司大單品升級和擴容、投放效率提升、子品牌布局完善等因素，我們調整珀萊雅2025-2026E盈利預測，同時引入2027年預測，維持人民幣115元目標價（對應24.5x2025E PE）；維持珀萊雅“買入”評級。 高基數(shù)下單季營收低增長：珀萊雅2024年全年收入突破百億大關，成為中國化妝品企業(yè)中的首家年收入破百億企業(yè)，但4Q24和1Q25的單季收入分別僅錄得4.3%和8.1%的同比增長。我們大家都認為公司單季收入同比增速下降主要是由于：（1）1Q25中國化妝品市場銷售較弱，零售額僅同比增長3.2%；（2）企業(yè)未來的發(fā)展由單品牌高增長轉至多品牌穩(wěn)定增長。 主品牌品類擴張，子品牌持續(xù)強化：2024年，珀萊雅品牌收入同比增長19.6%，主要是在線上渠道深化和復購率提升的帶動下，主品牌的大單品策略持續(xù)夯實。珀萊雅旗下子品牌在2024年也持續(xù)破圈，彩棠、OR、原色波塔2024年收入分別同比增長19.04%、71.14%和138.36%。展望2025年，公司將圍繞著配方更新、品類擴張等方面，驅動產品矩陣完整化。其中，珀萊雅品牌將圍繞“美白”和“油皮”兩大賽道擴充品類，彩棠持續(xù)完善底妝產品建設。我們也期待，2025年公司對珀萊雅和彩棠兩個品牌進行配方更新和品類拓展，同時持續(xù)孵化增長勢能較強的子品牌，帶動公司收入在高基數(shù)下仍維持雙位數(shù)增長。 盈利能力大幅度的提高：公司4Q24和1Q25的經營利潤率均同比大幅度的提高。其中，受到大促期間折扣率收窄和運輸成本下降的影響，4Q24毛利率同比提升5.7ppt，但宣傳推廣費用增長驅動營銷費用率上升4.1ppt，抵消部分毛利率提升的正面影響，令4Q24經營利潤率同比增長3.5ppt；在原材料成本下降的帶動下，1Q25毛利率同比增長2.7ppt，另外費用率也均有所管控，令經營利潤率同比增長4.2ppt。展望2025年，我們大家都認為珀萊雅新晉品牌代言人易烊千璽將有利于增強品牌力，同時在達播比例調整的帶動下，公司的費用率將持續(xù)改善。 期待估值修復，維持“買入”評級：盡管公司連續(xù)兩個季度的收入降速，但是利潤率的大幅度的提高和公司新品類的推出，有望帶動公司平穩(wěn)轉型至平穩(wěn)增長階段。珀萊雅目前股價僅對應20倍2025年PE，明顯低于海外成熟美妝品牌。我們適當調整公司2025-2026E盈利預測，引入2027年預測，同時考慮到公司在行業(yè)中的龍頭地位及其估值修復預期，維持珀萊雅“買入”評級和人民幣115元的目標價。 投資風險：行業(yè)需求放緩；線上競爭加劇；子品牌增長不及預期。
2024年年報及2025年一季報點評：25Q1利潤增長亮眼，多品牌多品類戰(zhàn)略持續(xù)推進
珀萊雅(603605) 事件：珀萊雅發(fā)布2024年年報及2025年一季報。24年，公司實現(xiàn)盈利收入107.78億元，yoy+21.04%；歸母凈利潤15.52億元，yoy+30.00%；扣非歸母凈利15.22億元，yoy+29.60%。25Q1，公司實現(xiàn)盈利收入23.59億元，yoy+8.13%；歸母凈利潤3.90億元，yoy+28.87%；扣非歸母凈利3.79億元，yoy+29.76%。 珀萊雅主品牌發(fā)力美白賽道，修復線源力系列亦值得期待。分品牌來看：1）主品牌珀萊雅：24年實現(xiàn)盈利收入85.81億元，yoy+19.55%。公司發(fā)力布局美白賽道，24年，全新美白產品線“光學系列”上線，首款單品“光學瓶”精華攜專研獨家成分“光學335”上市（美白特證版），官方定價269元/30ml；25年4月推出「美白特證版」雙抗精華，官方定價239元/30ml。24年2月源力面霜2.0升級，首次應用全球獨家創(chuàng)新成分“XVII型重組膠原蛋白”，進一步鞏固品牌在基底膜修護抗初老領域的專業(yè)性與科技力。2）彩棠：24年實現(xiàn)盈利收入11.91億元，同比+19.04%，彩棠品牌在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎上積極拓展底妝品類；3）其他自有品牌：①OR：定位“亞洲頭皮健康養(yǎng)護專家”，24年營收3.68億元，同比+71.14%，大單品“OR蓬松洗發(fā)水2.0”升級，借助平臺IP&明星進行曝光破圈，持續(xù)提升市場滲透率，雙11活動期間在天貓洗發(fā)水類目排名第7、蓬松洗發(fā)水類目排名第2。②悅芙媞：定位“油皮護膚專家”，24年實現(xiàn)盈利收入3.32億元，同比+9.41%。③原色波塔：持續(xù)深化品牌“眼部彩妝專家”心智，24年實現(xiàn)盈利收入1.14億元，同比+138.36%。④另外的品牌：24年實現(xiàn)盈利收入1.80億元，同比+23.18%， 費用結構優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增強。1）毛利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司毛利率為71.39%/73.80%/72.78%，同比+1.46/+5.65/+2.67pct，主要系運費率下降。2）費用率方面，24年/24Q4/25Q1，公司銷售費用率為47.88%/50.61%/45.63%，同比+3.27/+4.08/-1.21pct，主要系形象宣傳推廣費增加；管理費用率為3.39%/2.44%/4.22%，同比-1.72/-2.18/-0.24pct，主要系股份支付費用減少；研發(fā)費用率為1.95%/1.78%/1.83%，同比+0.00/+0.56/-0.32pct。3）凈利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司歸母凈利率分別為14.40%/14.50%/16.54%，同比+0.99/+2.25/+2.66pct；扣非歸母凈利率分別為14.12%/14.44%/16.06%，同比+0.93/+2.18/+2.68pct。 投資建議：珀萊雅是國貨美妝龍頭，業(yè)務布局涵蓋護膚、彩妝、洗護等品類，積極持續(xù)推進多品牌多品類發(fā)展的策略推進公司業(yè)務穩(wěn)健長期增長，我們預計公司25-27年公司歸母純利潤是18.5/21.8/26.1億元，同比增速+18.9%/+18.0%/+19.9%，當前股價對應25-27年PE分別為20x、17x、14x，維持“推薦”評級。 風險提示：行業(yè)競爭加劇；品牌策略沒有到達預期；費用管控不及預期。
珀萊雅(603605) 投資要點 公司公布2024年及2025Q1業(yè)績：2024年營收107.8億元（+21.0%，代表同比增速，下同），歸母凈利15.5億元（+30%）。2025Q1營收23.6億（+8.1%），歸母凈利3.9億（+28.9%），利潤增速大幅高于收入主要系毛利率提升&銷售費用率改善。 主品牌延續(xù)增長，線上維持高增。①分品牌，24年珀萊雅/彩棠/OR/悅芙媞營收同增20%/19%/71%/9%，占比分別為80%/11%/3%/3%，主品牌珀萊雅延續(xù)高增。②分渠道，線%/5%，主品牌維持較高增長，線上延續(xù)高增。 毛利率持續(xù)創(chuàng)新高，費用率優(yōu)化主要系子品牌經營改善+達播占比下降。①毛利率：2024年為71.4%，同比+1.5pct，2025Q1毛利率72.8%，同比+2.7pct，毛利率持續(xù)創(chuàng)新高，主要系原材料成本下降；②期間費用率：2024年為52.9%，同比+1.9pct，其中銷售費用率同比+3.3pct。2025Q1期間費用率同比-1.8pct至51.2%，主要系OR等子品牌經營改善+主品牌達播占比下降；③歸母凈利率：結合毛利率及費用率，2024年歸母凈利率為14.4%，同比+1pct，2025Q1同比+2.7pct至16.5%；④現(xiàn)金流：2024經營性現(xiàn)金流同比+57.5%，25Q1經營性現(xiàn)金流+56.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。 2025年大單品系列繼續(xù)升級，美白、油皮等新系列有望貢獻增量。公司致力于在護膚不同賽道打造適合中國人的產品矩陣，2024年首款持有美白特證的單品“光學瓶”攜專研獨家成分“光學335”上市，2025年4月公司核心大單品系列之一“雙抗系列”更新雙抗精華4.0，官宣品牌全球代言人易烊千璽，持續(xù)夯實大單品系列。未來油皮賽道、底妝、膠原蛋白、術后修復、男士等多個賽道均有望貢獻增長。更長期看，公司公布“雙十”計劃，即有望在10年內躋身全球化妝品行業(yè)前十，錨定長期增長目標。 盈利預測與投資評級：公司是國內組織靈活、效率領先的化妝品龍頭，2024年營收突破百億，展現(xiàn)其強品牌力，未來國貨美妝龍頭有望晉升為全球化妝品龍頭。盈利能力方面公司一直在優(yōu)化，毛利率及凈利率持續(xù)創(chuàng)新高。考慮到公司基數(shù)逐漸提升，以及新賽道處于孵化階段，我們將公司2025-26年歸母凈利潤預測19.2/23.6億元略下調至18.6/21.6億元，新增2027年歸母凈利潤預測24.8億元，分別同比+20%/+16%/+15%，對應25/4/25收盤價PE分別為18/16/14X，維持“買入”評級。 風險提示：行業(yè)競爭加劇、新品推廣沒有到達預期等。
點評報告：25Q1利潤維持亮眼增長，上新美白和油皮產品線歸母凈利潤維持亮眼增長。2024年，公司實現(xiàn)盈利收入107.78億元（同比+21.04%），歸母凈利潤15.52億元（同比+30.00%），扣非歸母凈利潤15.22億元（同比+29.60%），業(yè)績維持亮眼增長，其中，2024Q4實現(xiàn)盈利收入/歸母凈利潤同比分別+4.28%/+23.42%。2024年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為11.07億元（同比-24.63%），同比下滑主因應收賬款占收入比例增加以及應該支付的賬款減少。2025Q1，公司實現(xiàn)盈利收入同比+8.13%，歸母凈利潤同比+28.87%，扣非歸母凈利潤同比+29.76%，利潤維持亮眼增長。 主品牌珀萊雅推出油皮和美白新產品線，多個子品牌體量提升。（1）珀萊雅：主品牌珀萊雅持續(xù)夯實“大單品策略”，全方位升級核心大單品。源力面霜2.0首次應用全球獨創(chuàng)成分“XVII型重組膠原蛋白”，聚焦抗初老，源力精華3.0升級，加入全球獨家成分“XVII型重組膠原蛋白”；紅寶石精華3.0將中國美妝領域首款專利環(huán)肽新原料與專研雙A（A醇+HPR）組合結合，引領行業(yè)在肽A領域的應用變革。同時，公司推出全新油皮產品線“凈源系列”和美白產品線%），占主要經營業(yè)務收入比例為79.69%。珀萊雅品牌2024年在天貓平臺表現(xiàn)優(yōu)異，精華品類、面霜品類均排名第1，貼片面膜排名第2，面部護理套裝排名第2，眼霜排名第5。（2）彩棠：在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎上，不斷向底妝類目擴張。24年，彩棠收入11.91億元（同比+19.04%），占主要經營業(yè)務收入比例11.07%。（3）OR：OR持續(xù)深化品牌“亞洲頭皮健康養(yǎng)護專家”心智，同步提升大單品和核心品類的市占率。2024年，“OR蓬松洗發(fā)水2.0”和第二單品“OR育發(fā)液”排名前列，OR實現(xiàn)收入3.68億元（同比+71.14%），占主要經營業(yè)務收入比例提升至3.42%。（4）悅芙媞：持續(xù)深化“油皮護膚專家”品牌認知，推出多款新品，全面完善品牌產品矩陣，打造all-in-one護膚解決方案。2024年，悅芙媞實現(xiàn)收入3.32億元（同比+9.41%），占主要經營業(yè)務收入比例3.08%。 線上渠道延續(xù)迅速增加，線下持續(xù)優(yōu)化門店結構。（1）線%），延續(xù)快速地增長，占主要經營業(yè)務收入比例提升至95.06%。其中，線上直營/分銷渠道分別同比+20.35%/38.40%至81.22億元/21.12億元。2024年，珀萊雅天貓旗艦店成交額首次在天貓美妝排名第1，珀萊雅品牌成交額在抖音、京東美妝分別排名第2、第5。（2）線年，公司持續(xù)優(yōu)化門店結構，推進頭部系統(tǒng)向直營模式的轉變。持續(xù)開拓新型商城集合店合作，升級消費體驗。公司線%），占主營業(yè)務比例為4.94%。 盈利能力同比提升，形象宣傳推廣費增加拉升銷售費用率。2024年，公司毛利率同比提升1.46個pct至71.39%，主因運費費率下降和客單價同比提升；凈利率同比提升0.89個pct至14.71%。費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分別+3.27/-1.72/+0.00/+0.33個pct。其中，銷售費用率同比提升主因形象宣傳推廣費增加，管理費用率降低主因股份支付費用減少。2025Q1，公司毛利率/凈利率分別同比+2.67/+2.75個pct至72.78%/17.19%。 盈利預測與投資建議：公司是國貨化妝品有突出貢獻的公司，堅定實施6*N戰(zhàn)略，能夠敏銳洞察市場消費者需求，近年來實現(xiàn)主品牌珀萊雅穩(wěn)健增長，多個子品牌體量不斷的提高。我們依據(jù)公司最新經營數(shù)據(jù)，調整此前的盈利預測并新增2027年的預測，預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為18.53/21.71/25.16億元（調整前2025-2026年歸母凈分別為19.70/24.06億元），對應2025年4月25日收盤價的PE分別為18/15/13倍，維持“增持”評級。 風險因素：宏觀經濟下行風險、市場之間的競爭加劇風險、品牌孵化沒有到達預期風險。
珀萊雅(603605) 核心觀點 2024 全年及 2025Q1 均實現(xiàn)較快利潤增速。 公司 2024 年實現(xiàn)盈利收入 107.78 億/yoy+21.04%， 歸母凈利潤 15.52 億/yoy+30.00%， 扣非歸母凈利潤 15.22 億/yoy+29.60%。 公司收入增速在高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健， 利潤端在降本增效下表現(xiàn)更優(yōu)， 進而穩(wěn)固自身國貨美妝龍頭地位。 同時合計現(xiàn)金分紅金額占歸母凈利潤 40.07%。 2025 年 Q1 公司實現(xiàn)盈利收入 23.59 億/yoy+8.13%， 歸母凈利潤3.90 億/yoy+28.87%， 扣非歸母凈利潤 3.79 億/yoy+29.76%， 在原材料成本降低以及渠道自播占比提升下， 盈利能力實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。 分品牌看， 2024 年主品牌珀萊雅實現(xiàn) 85.81 億/yoy+19.55%， 其中抖音平臺自播/達播占比分別為 4.3： 4.5， 達播占比會降低。 彩棠品牌 24 年實現(xiàn)收入 11.91 億 /yoy+19.04% 。 OR 品 牌 和 原 色 波 塔 分 別 實 現(xiàn) 收 入 增 速yoy+71.14%/+138.36%， 收入占比分別提升至 3.42%/1.06%。 公司核心品牌穩(wěn)健增長與新興品牌高速崛起形成合力， 驅動公司品牌矩陣競爭力持續(xù)躍升。 分渠道看， 2024 年線%， 線上直營/分銷分別實現(xiàn)收入 81.22 億/21.12 億， 同比 yoy+20.35%/+38.40%， 延續(xù)此前高增長。 線%， 占比年年在下降至 4.94%。 降本增效提高盈利水平。 2024 年/2025 年 Q1 公司毛利率分別同比+1.46/+2.67pct， 主要由于公司產品結構優(yōu)化疊加原材料、 運費等下降優(yōu)化成本。 2024 年銷售/管理費用率分別+3.27/-1.72pct， 銷售費用率主要系形象宣傳推廣費增加， 管理費用率主要系限制性股票股權激勵費用同比減少；2025 年 Q1 銷售費用率同比/環(huán)比分別-1.22pct/-4.98pct， 主要系 OR、 原色波塔等小品牌經營有所改善， 同時珀萊雅品牌達播占比下降影響。 營運能力方面， 公司 2024 年和 2025Q1 存貨周轉天數(shù)分別同比減少 13/32 天， 由于優(yōu)化庫存管理， 期末備貨減少； 2024 年經營性現(xiàn)金流凈額為 11.07 億/yoy-24.63%， 公司應收增多應付減少導致經營性現(xiàn)金流下滑。 風險提示： 宏觀環(huán)境風險， 新產品推出沒有到達預期， 行業(yè)競爭加劇。 投資建議： 公司依托主品牌大單品策略與新興品牌快速起勢， 已經構建了強大品牌矩陣， 逐步向美妝集團化進軍； 同時利用核心平臺運營能力深度挖掘線上渠道增長潛力， 強化新品類以及各品類間連帶機會。 考慮到公司今年二季度開始加大主品牌產品推新力度， 以及未來新品牌持續(xù)孵化下， 相關營銷投放預計有所提升， 我們略下調 2025-2026 并新增 2027 年歸母凈利潤至18.69/21.44/23.88（原值為 19.78/23.64） 億， 對應 PE 分別為 18/16/14x，維持“優(yōu)于大市” 評級
珀萊雅(603605) 事件回顧 公司公布2024年年報，24年實現(xiàn)盈利收入108億元，同比+21.0%，歸母凈利潤15.5億元，同比+30%，扣非后凈利潤15.22億元，同比+29.6%；其中24Q4營收/歸母凈利潤分別38.1/5.5/5.5億元，分別同比增長4.3%/23.4%/22.7%。25Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤23.59/3.90/3.79億元，分別同比+8.1%/+28.9%/+29.8%。24Q4/25Q1業(yè)績超預期。 事件點評 小品牌表現(xiàn)靚麗，線.9億，同比+19.0%；OR品牌收入3.7億，同比+71.1%；悅芙媞品牌收入3.3億，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1億，同比+138.4%；另外的品牌收入1.80億同比+23.18%，小品牌表現(xiàn)更突出，助力跨越周期。分渠道，24年線%，其中線%，線%、線%，線%。 毛利率提升，管理費率優(yōu)化，凈利率提升。24年公司毛利率+1.46pct至71.4%，系運費費率下降+客單價提升，24年銷售費用率/管理費用率分別+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，主要系廣告推廣費用率上升以及股份支付費用下降，綜合歸母凈利率+0.99pct至14.4%。25Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，主要系公司議價能力提升帶來材料成本下降；銷售費用率/管理費用率分別-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，主要系小品牌經營改善以及珀萊雅品牌達播占比下降，綜合歸母凈利率提升2.7pct至16.5%。 盈利預測及投資建議 公司主品牌穩(wěn)健發(fā)展，多品牌發(fā)力，盈利能力持續(xù)提升，我們看好公司長期發(fā)展，預計公司25年-27年歸母凈利潤分別為18.4億元/22.0億元/26.0億元，對應PE分別為18倍/15倍/13倍，維持“買入”評級。 風險提示： 終端景氣度沒有到達預期風險；毛銷差惡化；新品推廣不及預期。
2024年報及2025年一季報點評：24年凈利潤+30%，產品矩陣穩(wěn)步拓展
珀萊雅(603605) 事件： 公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。 點評： 凈利潤同比+30%，盈利能力優(yōu)化 2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.78億元，同比+21.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.52億元，同比+30%，扣非歸母凈利潤15.22億元，同比+29.6%。2024年公司毛利率為71.39%，同比+1.46pct，凈利率為14.71%，同比+0.89pct。2024年公司銷售費用率為47.88%，同比+3.27pct，管理費用率為3.39%，同比-1.72pct，研發(fā)費用率為1.95%，同比基本持平。25Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.59億元，同比+8.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，同比+28.87%。 珀萊雅及彩棠加速推新迭代拓矩陣，OR及原色波塔增速靚麗 分品類來看，護膚品系列24年實現(xiàn)收入90.19億元，同比+19.31%，毛利率71.56%，25Q1實現(xiàn)收入18.69億元，同比+2.55%；彩妝系列24年實現(xiàn)收入13.61億元，同比+21.96%，毛利率71.46%，25Q1實現(xiàn)收入3.75億元，同比+21.6%；洗護類產品24年實現(xiàn)收入3.86億元，同比+79.41%，25Q1實現(xiàn)收入1.12億元，同比+138.65%。主品牌珀萊雅24年實現(xiàn)收入85.81億元，同比+19.55%。25Q1以來公司持續(xù)完善護膚矩陣并推出全新底妝系列。防曬矩陣上新超模銀管、超模粉管，美白矩陣上新光學水乳并升級美白特證版雙抗精華，油皮產品線凈源系列上線精修瓶，底妝系列首款單品夜氣墊上市。官宣防曬代言人劉亦菲及品牌代言人易烊千璽推高品牌聲量。第二品牌彩棠24年實現(xiàn)收入11.91億元，同比+19.04%，在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎上，不斷向底妝類目擴張。25Q1上新雙生氣墊及小圓管油皮粉底液。洗護品牌OR全面打造亞洲頭皮健康養(yǎng)護專家心智，24年實現(xiàn)收入3.68億元，同比+71.14%；悅芙媞持續(xù)推進品牌升級，24年實現(xiàn)收入3.32億元，同比+9.41%。針對Z時代的年輕彩妝品牌原色波塔迅速增加，2024年收入為1.14億元，同比+138.36%。 投資建議與盈利預測 我們大家都認為公司主品牌穩(wěn)健增長，二三梯隊子品牌表現(xiàn)靚麗，看好公司國內美妝生態(tài)大集團的打造。預計2025-2027年EPS分別為4.59/5.32/6.06元/股，對應PE為17/14/13x，維持“買入”評級。 風險提示 新品推廣沒有到達預期的風險，行業(yè)競爭加劇以及景氣度下滑的風險等。
珀萊雅(603605) 珀萊雅發(fā)布2024年年報及2025年一季報： 2024A營業(yè)收入107.78億元/同比+21.04%；歸母凈利潤15.52億元/同比+30.00%；扣非歸母凈利潤15.22億元/同比+29.60%。24Q4營業(yè)收入38.12億元/同比+4.28%；歸母凈利潤5.53億元/同比+23.42%；扣非歸母凈利潤5.50億元/同比+22.79%。2025Q1營業(yè)收入23.59億元/同比+8.13%；歸母凈利潤3.90億元/同比+28.87%；扣非歸母凈利潤3.79億元/同比+29.76%。 毛利率穩(wěn)中有升，盈利能力提升 2024A毛利率71.39%/同比+1.46pp，主要系運費費率下降；歸母凈利率14.40%/同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%/同比+2.67pp，歸母凈利率16.54%/同比+2.66pp。2024A銷售費用率47.88%/同比+3.27pp；管理費用率3.39%/同比-1.72pp，系限制性股票股權激勵費用同比減少；研發(fā)費用率1.95%/同比持平。25Q1銷售費用率45.63%/同比-1.21pp；管理費用率4.22%/同比-0.24pp；研發(fā)費用率1.83%/同比-0.32pp。 主品牌持續(xù)推新，小品牌增速亮眼 珀萊雅2024年收入85.81億元/同比+19.55%，占比79.69%。升級紅寶石、源力大單品，能量系列推新精華，完善抗老產品矩陣，全新上市凈源（針對油皮）、光學（美白特證）兩大系列以及新品盾護防曬。彩棠收入11.91億元/同比+19.04%，占比11.07%。發(fā)力面部彩妝同時拓展底妝類目，大單品高光修容盤升級3.0，腮紅產品和遮瑕盤反響熱烈，小圓管粉底液持續(xù)增長。小品牌OR收入3.68億元/同比yoy+71.14%，占比3.42%；悅芙媞收入3.32億元/同比+9.41%，占比3.08%。深耕油皮護膚，完善產品矩陣，緊抓精簡護膚訴求，打造all-in-one護膚解決方案；原色波塔收入1.14億元/同比+138.36%，占比1.06%。 產品矩陣持續(xù)豐富，品類建設逐漸完善 主品牌目前進入穩(wěn)健轉型階段，近期主品牌逐漸完備產品矩陣，持續(xù)推出超膜粉管、精修瓶、光學水乳等新品，全新雙抗美白特證加持，有望通過多產品升級組合拳增速回歸；且近期推出底妝類產品加強完善品類建設。 投資建議：公司持續(xù)夯實大單品策略，豐富品牌矩陣，有望繼續(xù)保持現(xiàn)有業(yè)績增長趨勢，提高市占率。預計公司2025-2027年營收為124.66/141.59/159.53億元，歸母純利潤是18.07/20.95/24.02億元，對應PE19/16/14x，維持“買入”評級。 風險提示：行業(yè)競爭風險、新品牌孵化風險、宏觀經濟波動風險等
珀萊雅(603605) 投資要點： 事件：公司公布24年及25Q1業(yè)績，24年公司實現(xiàn)總營收107.78億元，同比+21.04%；總利潤18.89億元，同比+26.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.52億元，同比+30%；25Q1公司實現(xiàn)總營收23.59億元，同比+8.13%；總利潤4.93億元，同比+24.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，同比+28.87%。 持續(xù)升級核心大單品，多品類矩陣驅動穩(wěn)健增長。分品類來看，24年護膚類/美容彩妝類分別貢獻營收90.19/13.61億元，同比+19.31%/+21.96%，對應毛利率分別是71.56%/71.46%，分別同比+1.28/1.99pct。具體來看：1）主品牌珀萊雅：持續(xù)夯實大單品策略，全方位升級核心大單品，并推出兩個全新產品線（凈源系列及光學系列），構筑獨家成分壁壘，優(yōu)化產品功效及使用體驗。2024年珀萊雅于天貓的精華品類及面霜品類均位居首位；貼片面膜位居第二，眼霜位居第五，核心品類凸顯較強競爭優(yōu)勢；2）彩棠：面彩大單品穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)擴張底妝類目。大單品“高光修容盤”升級3.0版本，并擴充新品腮紅膏、遮瑕液等，且基于小圓管粉底液的高遮瑕優(yōu)勢，創(chuàng)新性推出首款自帶遮瑕膏的“小圓管氣墊”，“1+1”雙效協(xié)同，24年雙11在天貓平臺的氣墊類目位居第五。 傳統(tǒng)渠道規(guī)模穩(wěn)步提升，新興渠道拓展增量。24年公司線.06%，其中，線年淘寶/抖音/京東成交金額分別位居天貓美妝首位/抖音美妝第二/京東美妝第五，我們大家都認為公司通過多渠道布局且加強自播場地建設，有效提升品牌曝光度及用戶互動率，推動線上渠道銷售的迅速增加。 24年及25Q1凈利率表現(xiàn)亮眼。24年公司毛利率同比+1.46pct至71.39%，主要系運費率下滑，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別同比+3.27pct/-1.72pct/不變至47.88%/3.39%/1.95%，銷售費用率提升主因系加大形象宣傳推廣費，管理費用率下降系股份支付費用減少。凈利率方面，24年公司歸母凈利率同比+0.99pct至14.40%，其提升原因系毛利率增長疊加管理費用下降，25Q1歸母凈利率同比+2.66pct至16.54%，其提升原因系銷售費用率下降，公司純收入能力顯著改善。 盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤18.2/21.0/23.8億元，同比增速分別為17%/16%/13%，當前股價對應的PE分別為17/15/13倍。我們看好公司大單品策略成效顯著，持續(xù)提升品牌價值，主品牌珀萊雅成長路徑清晰，彩棠處于快速地增長階段，強運營能力驅動多渠道發(fā)力，管理層組織效率及管理能力較為優(yōu)異，公司成長邏輯清晰，業(yè)績增長確定性較高，維持“買入”評級。 風險提示?；瘖y品行業(yè)競爭加劇風險；電商渠道競爭加劇風險；新品孵化風險。
珀萊雅(603605) 業(yè)績簡評 公司4月24日公告24年營收107.78億元、同增21.04%，歸母凈利潤15.52億元、同增30%。單季度看，24Q4收入/歸母凈利潤同比+4.28%/+23.42%；25Q1收入/歸母凈利潤23.59/3.9億元，同比+8.13%/+28.87%。 經營分析 毛利率優(yōu)化、經營提質，盈利表現(xiàn)超市場預期。4Q24毛利率73.8%、同比+5.65PCT（主要系運費費率下降&客單價上升），銷售費用率50.61%、同比+4.08PCT（系雙11流量成本上升、抖音占比提升），管理費用率因股權激勵費用減少同比-2.18PCT至2.44%，歸母凈利率14.5%、同比+2.25PCT。1Q25毛利率因原材料成本下降同比+2.67PCT至72.78%，銷售費用率45.63%、同比-1.2PCT（主要系OR/原色波塔經營改善，主品牌珀萊雅達播占比下降），管理費用率4.22%、同比-0.24PCT，歸母凈利率16.54%、同比+2.66PCT。 珀萊雅品牌、彩棠增長穩(wěn)健，OR、原色波塔增速亮眼 分品牌：24年珀萊雅收入85.8億元、同比+19.55%、占比79.7%，持續(xù)夯實大單品策略，升級紅寶石、源力系列，推出防曬新品、光學和凈源新系列；彩棠收入11.9億元、同比+19%，繼續(xù)發(fā)力底妝、主推小圓管氣墊/粉底液等；OR收入3.68億元、同比+71%，蓬松系列及防脫系列市占率提升；悅芙媞收入3.32億元、同比+9.4%，定位油皮護膚專家，聯(lián)名熱門IPLoopy；原色波塔收入1.14億元、同比+138.36%，定位“眼部彩妝專家”心智，完善產品線護膚類/彩妝類/洗護類收入18.69/3.75/1.12億元，同比+2.55%/+21.6%/+138.65%。 盈利預測、估值與評級 持續(xù)引領行業(yè)變革的本土美妝集團，發(fā)力多品牌、多品類，預計25-27年收入124.14/140.88/158.52億元、同比+15.2%/+13.5%/+12.5%，歸母凈利潤18.66/21.95/25.3億元，同比+20%/+18%/+15%，對應PE分別為16/14/12倍，維持“買入”評級。 風險提示 新品孵化/渠道拓展/營銷投放沒有到達預期，行業(yè)競爭加劇
公司信息更新報告：2025Q1歸母凈利潤+28.9%，系列新品布局貢獻增長
珀萊雅(603605) 事件：2025Q1歸母凈利潤同比+28.9%，利潤表現(xiàn)超預期 公司發(fā)布年報及一季報：2024年實現(xiàn)盈利收入107.78億元（同比+21.0%，下同）、歸母凈利潤15.52億元（+30.0%）；2025Q1實現(xiàn)盈利收入23.59億元（+8.1%）、歸母凈利潤3.90億元（+28.9%），利潤表現(xiàn)超預期?？紤]基數(shù)較大且競爭加劇，我們下調2025-2026年并新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母純利潤是18.63/21.68/24.54億元（2025-2026年原值為19.57/23.71億元），對應EPS為4.70/5.47/6.19元，當前股價對應PE為18.0/15.5/13.7倍，公司國貨美妝龍頭地位穩(wěn)固，多系列新品頻出有望貢獻增量，當前估值合理，維持“買入”評級。 2024年主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健、洗護系列增勢較強，盈利水平提升 分品牌看，2024年珀萊雅實現(xiàn)盈利收入85.81億元（+19.6%）突破80億大關，彩棠/OR/悅芙媞分別實現(xiàn)盈利收入11.91/3.68/3.32億元，同比分別增長19.0%/71.1%/9.4%，OR增勢良好。分渠道看，線%），線上延續(xù)高成長、線下營收承壓。分品類看，護膚類/美容彩妝類/洗護類營收分別為90.19/13.61/3.86億元，同比分別增長19.3%/22.0%/79.4%。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分別是71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的線上占比提升所致。費用方面，銷售/管理/研發(fā)費用率2024年同比分別+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分別-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。 珀萊雅多賽道新品孵化加速，產品+運營+品牌全方位發(fā)力 產品：珀萊雅產品上新加速，2024年10月發(fā)布光學瓶系列，添加獨家335原料；2025年3-4月陸續(xù)推出持妝夜氣墊（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修顏與防曬）、精修瓶、光學水乳等，雙抗精華升級美白特證版，實現(xiàn)“抗氧+美白”雙效協(xié)同，后續(xù)儲備有多款美白、底妝、醫(yī)美修復等系列新品待推。運營：公司2025年主動降低達播占比提升投放效率，銷售費用率下行改善盈利水平。品牌：2月21日官宣劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人，4月15日公司官宣易烊千璽為珀萊雅品牌全球代言人，“強強聯(lián)手”開啟珀萊雅品牌營銷新篇章。 風險提示：消費意愿下行、新品沒有到達預期、市場之間的競爭加劇。
珀萊雅(603605) 投資要點： 事件：公司發(fā)布了2024年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入107.78億元，同比增長21.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.52億元，同比增長30%。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入23.59億元，同比增長8.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長28.87%。業(yè)績符合預期。 點評： 2024年核心品類、核心品牌和線上渠道收入保持較快增長。2024年，分品類來看，公司護膚類、美容彩妝類、洗護類分別實現(xiàn)收入90.19億元、13.61億元和3.86億元，分別同比增長19.31%、21.96%和79.41%； 分品牌來看，珀萊雅、彩棠、OR、悅芙媞、原色波塔等品牌分別實現(xiàn)收入85.81億元、11.91億元、3.68億元、3.32億元和1.14億元，分別同比增長19.55%、19.04%、71.14%、9.41%和138.36%；分渠道來看，線.68%和-13.63%。 2025年一季度護膚類收入增速同比會降低。2025年一季度，分品類來看，公司護膚類、美容彩妝類、洗護類分別實現(xiàn)收入18.69億元、3.75億元和1.12億元，分別同比增長2.5%、21.6%和138.7%；價格這一塊，護膚類平均售價73.62元/支，同比增長0.46%；美容彩妝類平均售價93.63元/支，同比下降5.48%，根本原因在于售價略低的原色波塔品牌銷售占比增加；洗護類平均售價93.75元/支，同比下降9.79%，主要原因主要在于售價略低的驚時品牌銷售占比增加。 盈利能力持續(xù)提升。2024年，公司毛利率同比提升1.46個百分點至71.39%，其中護膚類、美容彩妝類和洗護類毛利率分別同比提升1.28個百分點、1.99個百分點和4.91個百分點；得益于毛利率提升和管理費用 率下降，凈利率同比提升0.89個百分點至14.71%。2025年一季度，公司毛利率同比提升2.67個百分點至72.78%，主要得益于原材料價格下降；得益于毛利率提升、銷售費用率及管理費用率下降，凈利率同比提升2.75個百分點至17.19%。 投資建議：公司是國產化妝品龍頭，立足“6*N”戰(zhàn)略，加固企業(yè)核心能力，豐富品牌矩陣，不斷的提高競爭力。預計公司2025-2026年的每股盈利分別為4.80元、5.76元，當前股價對應PE分別為16倍、13倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 風險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動、產品售價下跌、新品牌孵化等風險。
珀萊雅(603605) 結論與建議： 業(yè)績概要： 公告2024年實現(xiàn)盈利收入107.8億，同比增21%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.5億，同比增30%；24Q4實現(xiàn)盈利收入38.1億，同比增4.3%，實現(xiàn)凈利潤5.5億，同比增23.4%，業(yè)績符合預期。 公告2025Q1實現(xiàn)盈利收入23.6億，同比增8.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億，同比增28.9%，超預期。 分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利11.9元 點評： 2024年公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗，618、雙11等電商大促期間旗下各品牌均有強勁表現(xiàn)。以品牌來看，主品牌珀萊雅繼續(xù)夯實“大單品策略”，源力、紅寶石、能量系列均有核心單品升級/上市，并新推出凈源、光學兩大新系列，全年實現(xiàn)盈利收入85.8億，同比增19.6%；第二品牌彩棠實現(xiàn)盈利收入11.9億，同比增19%，底妝類目持續(xù)擴張；洗護品牌OR全面打造“亞洲頭皮健康養(yǎng)護專家”心智，市場滲透率提升，實現(xiàn)盈利收入3.7億，同比增71.1%；悅芙媞推進品牌升級，深化“年輕油皮護膚專家”認知，實現(xiàn)盈利收入3.3億，同比增9.4%；原色波塔定位“眼部彩妝專家”，實現(xiàn)盈利收入1.14億，同比增138.4%。 宣傳費推高期間費率，折扣收窄提振毛利。2024年，公司毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，主要受益公司品牌力提升及運費率下降；24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%，主要由于大促季公司折扣率較23年同期收窄。全年費用率保持高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣傳推廣費增加導致銷售費用率同比增加3.27pcts，股份支付費用減少導致管理費用率同比下降1.72pcts，部分抵消銷售費用率上升；24Q4費率同比提升2.98pcts，主要由于銷售費用率增加。 25Q1公司業(yè)績在高基數(shù)下保持強勁增長。收入看，護膚類產品實現(xiàn)盈利收入18.7億，同比增2.5%，美容彩妝類產品實現(xiàn)收入3.8億，同比增21.6%，洗護產品實現(xiàn)收入1.1億，同比增138.6%。利潤增長強勁主要受益以下兩方面：1）25Q1毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，主要受益生產所帶來的成本同比下降和產品折扣率收窄；2）期間費用率同比下降1.81pcts至51.2%，其中銷售費用率同比下降1.21pcts，研發(fā)費用率同比下降0.32pct，管理費用率同比下降0.24pct。 全年來看，我們預計公司在“6*N”戰(zhàn)略下將繼續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，對各渠道采取針對性措施以進一步轉化流量，提升消費者忠誠度，同時，維持研發(fā)力度，持續(xù)推動大單品升級，改善使用者真實的體驗。 我們預計2025-2027年將分別實現(xiàn)凈利潤18.7億、22億和25.8億，分別同比增20.6%、18%和17%，EPS分別為4.72元、5.57元和6.51元，當前股價對應PE分別為16倍、14倍和12倍，估值配置性價比凸顯，維持“買進”的投資建議。 風險提示：新品牌孵化沒有到達預期，線上增長沒有到達預期，費用增長超預期 接續(xù)下頁----------------------------------------------
珀萊雅(603605) 事件：4月14日公司上新雙抗系列的美白特證版“雙抗煥白凈亮精華液”；4月15日珀萊雅正式官宣易烊千璽成為其品牌全球代言人，目前新品已在電子商務平臺全面推出。 雙抗精華全新升級，美白特證加持正式切入美白賽道。雙抗精華「美白特證版」全名”珀萊雅雙抗煥白凈亮精華液“，主要成分為生育酚葡萄苷、專研柚皮苷、麥角硫因MAX等，具有減黃提亮、美白透亮、緊致嘭彈的功效。雙抗精華于2020年上市，此前分別在2021年、2023年進行了產品升級，定價分別為229元/30ml；280元/30ml；209元/30ml。本次升級的4.0版本聚焦三大突破性革新：1）全新雙抗凈白科技。突破再發(fā)現(xiàn)2大核心靶點“Nrf2-凈氧因子”內源調控ROS，“GLO-1-凈糖因子”內源調控AGES，內外雙驅動，超速清氧糖。 2）成分革新：抗氧、抗糖、美白再升階。新加入的柚皮苷上陣，阻截氧化黑和糖化黑；又復配傳統(tǒng)美白成分煙酰胺和傳明酸，雙通路實現(xiàn)美白功效。3）嚴苛實驗，力證產品力。首次使用“全層黑素模型”，更有30+醫(yī)護人員進行熬夜肌場景實測抗疲功效，實驗認證3倍抵御光損。美白特證（國妝特字20252452）的加持，使其在美白功效宣傳方面有據(jù)可依，官方定價為239元/30ml。 “外自噬降解+內降解”雙通路，光學瓶提出“降解美白”新思路。公司24年推出的特證版“恒光美白淡斑精華液”（光學瓶），主要功效是美白淡斑和掃黃除黑，官方定價269元/30ml，持美白祛斑特證（國妝特字20248002）在美白市場持續(xù)發(fā)力。其獨家主打成分光學335（3,3,5-三甲基環(huán)己醇琥珀酸酯二甲基酰胺），不但可直接從源頭降解酶蛋白，避免酶活性反彈導致的反黑問題；還能做到零損傷屏障、無需耐受期，同步提升屏障強韌度，機理優(yōu)勢十分明顯。珀萊雅4大創(chuàng)新實驗體系：國內首個人源黑素小體&細胞共培養(yǎng)模型+國內首個黑素小體透射電鏡實驗；化妝品領域首次應用免疫沉淀測試法+化妝品領域首個蛋白酶體-酪氨酸酶共定位實驗，其功效經得起50+輪實驗環(huán)環(huán)力證。對比市場中國內外頭部美妝品牌的美白產品多通過傳明酸、煙酰胺等傳統(tǒng)成分實現(xiàn)美白功效，珀萊雅光學瓶協(xié)同使用自研全新“335”成分，具備差異化。 官宣易烊千璽為全球品牌代言人，品牌力持續(xù)提升。4月15日，公司正式公開宣布易烊千璽成為珀萊雅品牌全球代言人。易烊千璽在跨界領域不斷探索，追求極致的精神與珀萊雅長期秉持的對科技力、年輕感不斷探索的品牌理念相契合。期待雙方攜手為消費的人提供科學、安全、有效的肌膚解決方案，持續(xù)強化品牌力。 投資建議：珀萊雅是國貨美妝龍頭，我們預計24-26年公司歸母利潤分別為15.6億元、19.2億元、23.6億元，同比+30.7%/23.1%/22.9%，當前股價對應24-26年PE分別為20X/16X/13X，維持“推薦”評級。 風險提示：行業(yè)競爭加劇；宣傳效果不及預期。
珀萊雅(603605) 投資要點： 珀萊雅38節(jié)大促表現(xiàn)亮眼，成功蟬聯(lián)天貓美妝品牌榜首，并躍升至抖音護膚品牌第二。據(jù)青眼情報統(tǒng)計，2025年38大促期間，珀萊雅在天貓3.8煥新周蟬聯(lián)美妝品牌榜首，并在抖音商城好物節(jié)實現(xiàn)明顯地增長，排名較2024年提升一位至第二，GMV達2-3億元，市場占有率為3.02%，全渠道競爭力逐漸增強。 官宣劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人，推出“超膜”防曬新品，珀萊雅品牌聲量不斷的提高。從產品力看，超膜銀管防曬采用全新專利點陣光超?？萍迹ㄟ^獨特的光學防護機制有效阻隔光線%。從防曬性能看，該產品搭載廣譜防曬劑體系，具備全波段高倍持久防曬能力，防曬指數(shù)為SPF50+，PA+++，不僅能抵御室外UV損傷，還能牢防室內光源刺激，滿足全天候防曬需求。從配方角度看，產品融合了多重功能效果成分。高純度VB協(xié)同精純油溶性VC-IP，強化了抗氧化與修護功效；姜根提取物與紅沒藥醇則針對曬后泛紅問題，提供即時舒緩效果；低聚果糖與甜菜根提取物則通過保濕與屏障修護功能，緩解曬后干燥不適。整體配方溫和低刺激，適合包括敏感肌在內的多種膚質使用。營銷層面，品牌通過官宣劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人，成功引發(fā)市場熱度。據(jù)珀萊雅官方微博顯示，TVC微博播放量突破2300w+，轉發(fā)超66.6萬次，展現(xiàn)出極高的用戶粘性。線下傳播方面，品牌以TVC為核心，結合創(chuàng)意物料與精準媒介投放，逐步擴大了市場聲量，有效提升了品牌認知度與產品滲透率。這一系列舉措不僅強化了品牌形象，也為新品上市奠定了堅實的市場基礎。 投資建議：作為國貨美妝龍頭，公司憑借其穩(wěn)固的基本盤和多元化品牌矩陣，展現(xiàn)出強勁的競爭優(yōu)勢。后續(xù)隨著管理層調整完畢，組織架構協(xié)同效率逐步增強，加之清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和卓越的渠道運營能力，公司業(yè)績增長的確定性與可持續(xù)性有望不斷的提高，持續(xù)看好公司未來成長空間。2024-2026年，我們預計公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.16/18.82/22.02億元，EPS分別為3.82/4.75/5.56元，當前股價對應的PE分別為22.26/17.93/15.32倍，維持公司“買入”評級。 風險提示：新產品研發(fā)和注冊風險；新技術替代風險等。
珀萊雅(603605) 事件：市場監(jiān)管總局、國家發(fā)展改革委、工業(yè)與信息化部、商務部、文化和旅游部等五部門聯(lián)合印發(fā)《優(yōu)化消費環(huán)境三年行動方案（2025—2027年）》，表示要推進國潮崛起，包括化妝品、珠寶首飾等行業(yè)。珀萊雅2025年1月淘天GMV穩(wěn)居TOP1寶座，國貨龍頭地位持續(xù)鞏固。 時尚消費品的國潮崛起為發(fā)展大方向，看好優(yōu)質國貨市占率的持續(xù)提升。《行動方案》中提到，要提升“中國制造”整體形象，支持老字號創(chuàng)新發(fā)展，快速推進服裝服飾、珠寶首飾、皮革制品、化妝品等精品化國潮化時尚化。其指出了我國時尚消費品未來發(fā)展的大方向為推動國貨崛起，而產品質量的提升和國潮文化融合是國貨崛起的重要實現(xiàn)方式。目前美護行業(yè)已朝著該方向發(fā)展，研發(fā)實力的增強、產品力的提升以及對抖音等新渠道的靈活布局均拉動龍頭國貨美妝品牌銷售高增，在某些特定的程度上實現(xiàn)了對國際大牌的市占率搶占。與此同時，包括彩棠、毛戈平、花西子在內的主打東方美的品牌也在快速崛起，驗證了國潮化趨勢。展望未來，我們大家都認為時尚消費品行業(yè)國貨崛起趨勢仍將持續(xù)，我們堅定看好龍頭國貨品牌市場占有率的提升，產品力和品牌力強、帶有國潮元素的品牌或更為受益。 珀萊雅持續(xù)鞏固行業(yè)TOP1龍頭位置，子品牌符合國潮趨勢。2023年雙十一大促珀萊雅首次超越一眾國際大牌成功奪冠，此后便延續(xù)銷售額榜首位置。2024年雙十一大促國際美妝大牌增加折扣和種草力度，對國貨品牌形成一定擠壓，但珀萊雅仍維持了TOP1市場地位，呈現(xiàn)超強韌性。根據(jù)品觀數(shù)據(jù)和青眼觀察，2025年1月珀萊雅在淘天平臺GMV3.08億元，排在首位；在抖音渠道GMV2-2.5億元，位列TOP2，品牌日銷仍維持較好表現(xiàn)。公司子品牌彩棠主打“中國妝，原生美”，以中國美學為基礎，同時結合了國際彩妝風尚，為專為中國面孔定制的彩妝品牌。品牌定位深度符合國潮理念，有望持續(xù)受益于政策支持和國潮文化的興起。 短期大單品孵化+多品牌運營鞏固護城河，中長期看品牌出海打開增長天花板。2025年公司看點：（1）原經典大單品鞏固底盤，相對較新的單品如能量系列、防曬系列等進有望進一步放量。（2）子品牌進入快速增長期，彩棠符合國潮定位，且24年團隊變革重組完成，品牌有望進入良性發(fā)展軌道；洗發(fā)護發(fā)類目高增，品觀多個方面數(shù)據(jù)顯示25年1月OR淘天平臺銷售額同比+133.2%，品牌勢能進一步釋放。（3）公司在以抖音為代表的興趣電商渠道的排名仍有提升空間，微信送禮等新渠道有望帶來增量，渠道對品牌的賦能仍持續(xù)兌現(xiàn)。中長期看，公司推進品牌出海，從東南亞市場切入，同時積極尋求優(yōu)質的國際大品牌收購，有望打開增長天花板，看好公司的成長性和較強的業(yè)績兌現(xiàn)性。 盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026年凈利潤分別為15.2、18.8和22.7億元，對應EPS分別為3.85、4.76和5.74元。當前股價對應2024-2026年PE值分別為22、18和15倍?？春霉咀鳛閲浢缞y龍頭的長期成長性，維持“推薦”評級。 風險提示：行業(yè)需求疲軟，品牌市場之間的競爭加劇。